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浅论美国P2P借贷I─Lending Club(LC)

泰壤基金2020-08-30130
之前在「美股炼金术」的文章中,曾经提过的「分享型经济」(sharing economy)概念。笔者相当欣赏,透过互联网平台连繫用家的企业:例如Uber成功打破各地计程车的垄断,Airbnb亦为旅客在

之前在「美股炼金术」的文章中,曾经提过的「分享型经济」(sharing economy)概念。笔者相当欣赏,透过互联网平台连繫用家的企业:例如Uber成功打破各地计程车的垄断,Airbnb亦为旅客在酒店以外有新一种选择。美国近年兴起的Peer-to-peer(P2P)借贷公司,又能否成功撼动银行业呢?

美国不少P2P借贷平台,採用信贷利率分级制度,信贷等级A级的利率最低,信贷级别低的利率较高。LC一般建议放款组合混合多种信贷评级,以高利率抵销部分贷款违约情况,原理其实与引发金融海啸的次级房贷是异曲同工。

美国Peer-to-peer(P2P)借贷市场的兴起,跟金融海啸后,欧美监管机构加强对商业银行监管很有关係。由于银行的资本要求,一下子提高许多,银行在批出贷款时变得很审慎,尤其是无抵押品贷款,审批程序极严,即使能批出贷款,利率亦会订得很高,用以平衡银行的坏帐风险。代价是高利率赶走客户,包括美国房屋贷款再融资、中小企业贷款、汽车贷款及个人贷款等贷款类别均受影响。

这类贷款市场,在经济低迷、流动性紧绌的时期,是没有人理会的冷门市场,不过近年美国经济开始复甦,就业市场改善,新屋销售数字持续增长,信贷风险开始下降;另一方面,美国联储局基準利率长期保持接近零水平,存款利率太低,定息产品回报不足,投资者有诱因寻找回报更高的收息方法:例如透过P2P平台「自行放贷」。

美国P2P借贷公司真是恆河沙数,Lending Club虽然在行内算是龙头,但市佔率的比例实在不高。

与美国P2P借贷行业相关的美股中,有两只股票上市后表现大相逕庭:被认为是行业龙头的Lending Club(LC),上市近一年,反覆寻底;为P2P借贷及银行贷款的价格平台Lending Tree(TREE)却接连创新高,到底是什么原因?

现时美国规模最大的P2P借贷公司Lending Club(LC),最初是以facebook app的形式营运,在金融海啸时,成为第一间向美国证券管理会(SEC)注册的P2P借贷公司,令公司承造的贷款可以证券化,成为担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation, CDO)的一种。

Lending Club的营运模式,是透过将众多个人投资者的资金,配对到合资格的借款人身上,投资者可以得到较银行存款及债券为高的利息,借款人息率降低,令双方皆有利,LC则收取借款人的贷款发起费(originations fee)作为主要收入。

Lending Club标榜将传统银行享有的存贷息差利润,归还给平台参兴者,达成放款人及贷款者的双赢,不过实际情况,并不是如此理想。

LC近年承造贷款及贷款发起费收入,的确是持续增长,由2013年开始,基本每季都能保持按年增长达90%以上。2013年5月Lending Club获得Google的私募股权融资,当时不少人认为LC上市后将会大有作为,可以打破传统银行对消费贷款市场的垄断,亦可能是市场期望太高的原因,LC在2014年底上市时,股价曾短时间被炒至较招股价高近一倍,预测市盈率亦一度逾300倍,不过其后股价就反覆回落,究其原因,一方面是估值过高(以现价计预测市盈率仍接近70倍),而且LC的营运模式,亦逐渐被发现并非如此完美。

Lending Club标榜将传统银行享有的存贷息差利润,归还给平台参兴者,达成放款人及贷款者的双赢,不过实际情况并不是如此理想,Lending Club(LC)自从上市近一年,反覆寻底。原因究竟为何?而它未来的预计成长速率和实际成长速率是否会有落差呢?

在金融海啸后初期,传统银行基本对个人贷款是关上大门,因此互联网借贷平台就可尽力攻佔市场,不过这几年美国联储局不断推行量化宽鬆,美国传统银行的信贷环境可以说是已经回复正常,个人贷款利率亦明显回落。

根据Lending Club自己的统计,现时公司承造贷款的平均年利率高达13.12%,不少LC贷款的投资者,票面回报率约在10%左右,有70.45%的LC借贷者,借款是用于将现有贷款再融资或用来支付信用卡帐项,但另一方面,只有少于14%的LC借贷者,会向LC提交第二次申请,这意味LC现时的利率并不便宜,只能作为借贷者临时性的融资。

LC假如希望找到愿意付更高利率的借贷者,唯有接受信贷评分更低的申请,这有两点限制,第一是信贷违约率持续上升,由2010年时的5.9%升至最近已达11%,已经开始对投资者的回报率构成压力,第二点是LC向美国证券管理会注册后,一直受到较严谨的监管,公司现时只会接受信贷分数最佳的10%申请,未来就算要放宽把关,亦可能面对监管机构的阻力。

至于批出贷款快捷程度,根据公司的说法,网上提交申请后,需要等待3至5天审批,然后需要2至3天汇款到借贷者帐户,处理期约5至8天,但参考不少LC借贷者的网上评论,由贷款审批至汇款时间,都比原本说的为长,当中亦会有延误,实际申请贷款为期,一般要3至4星期,这会令不少「江湖救急」的贷款者却步。

Lending Club过去两三年,一直保持贷款额按年翻倍的速度增长,随着P2P货款平台增加以至地区银行加入竞争,LC未必可以继续保持这种增长速度。

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本文原着、资料搜集、投资分析:美股炼金术
文字加工:美股队长

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