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该如何评价?本益比的使用概念

泰壤基金2020-08-30131
坊间许多书籍都有提到本益比的使用概念,最常见的是使用某个固定数字做为标準,然而,本益比真的是这样用的吗? 在进入主题之前,首先我们要了解本益比是什么。 这个公式隐含

坊间许多书籍都有提到本益比的使用概念,最常见的是使用某个固定数字做为标準,然而,本益比真的是这样用的吗?

在进入主题之前,首先我们要了解本益比是什么。

这个公式隐含的意思是这家公司每赚一块钱,投资人愿意投资的金额。举个简单的例子,当一家公司的 EPS 为 1 元,而股价为 15 元,表示公司每赚 1 元,投资人愿意出 15 元投资。

如果将本益比倒过来看,就是投资报酬率的概念,表示投资人花 15 元投资一年后,公司会帮投资人赚取 1 元,也就是 6.67% 的报酬。

有一个概念很重要,就是公司赚的钱不一定会还给投资人,公司往往需要永续经营,所以会进行再投资,或是因为资金需求而保留部分盈余。所以如过要计算投资人真正拿到的报酬率的话应该使用股利殖利率,然而这并非本篇文章重点,在此不多赘述。

回到刚刚的公式来看,我们来进一步把公式拆解:

首先,EPS 表示公司基本面的状况。然而这时候有一个问题来了,EPS 真的能表示公司基本面状况吗?

其实不一定,这必须检验公司性质,若盈余操弄很容易的行业(如金融业)或是盈余波动性非常大的行业(如不动产业),都不适合使用 PE 作为评价。

其次,股价表现出来的是当时的市场情绪,当一家公司的本益比很高时,往往不是因为投资人真的愿意赚取比较低的报酬,而是预期公司未来会赚很多才投资。这一点非常重要,因为他表明了本益比并不是客观的衡量标準,而是非常主观的看法。

另外,在使用 PE 评价时,有个地方需要注意:

  • EPS 的来源是哪里?

EPS 的来源可以分为本业与业外,当一家公司(非不动产业)靠卖土地赚钱,而非本业时,他当年度 EPS 可能会很高,然而,卖土地并不是本业,也就是这比获利不是可以永久持续的。在这个情况下应该把特殊交易的获利从 EPS 中去除。

  • EPS 的品质如何?

有些公司会使用会计手法虚增盈余,而会计上作帐手法繁多,举个例子:有些公司会在年底利用应收帐款作帐,这种作帐方法可以从现金流量表和营运週期看出来,所以必须在估价前就要对财报进行透澈的分析,否则很可能会挑到虚增盈余的地雷股。

  • 本益比真的有往「未来」看的概念吗?

证交所查到的本益比其实只具备部分向前看的概念,他只能说明当时的市场情绪,而不太能看出投资人认为该公司适合的本益比区间。使用主观投资的机构投资人通常会对于公司基本面进行预估,并将分母的部分由预估的 EPS 取代掉,来去挖掘合理的本益比区间。

  • 这家公司真的值得这么高倍数的本益比吗?

通常在景气上升循环时,投资人往往会有过度乐观的情形,导致本益比在一段期间内快速飙高,这时候就要注意,一般宝岛公司的本益比很少超过 40 以上,平均数落在 15 左右。有些保守的投资人通常就使用 15 倍本益比做为基準,然而这是会造成偏误的,接下来我们来详谈这一块。

什么是合理的本益比区间?

有些人会使用固定数字做为使用本益比估价的方法,然而笔者认为这种做法是完全错误的。举个例子,有些产业的本益比本来就比较低,通常是这样的公司是成熟稳定的公司,而正在成长的产业则会有比较高的本益比。

在此列出几种常见的本益比区间:

  • 使用该公司历史平均

这种做法是最简单的方法,然后要注意公司是否曾经转型或营收组合大幅改变,若是转型成功的公司过去的本益比倍数不一定适合现在的公司。

  • 使用产业平均

使用产业平均是比较适当的方法,然而在定义产业时要足够细。举个例来说,当研究一家监控器材公司时,不能拿「科技业本益比倍数」对该公司进行估价,也最好不要使用证交所的分类方式,而是要先清楚定义同业,与该公司直接竞争的竞争对手本益比做平均。

另外,一般产业龙头的本益比往往是最高的,这一点需要注意,若研究产业龙头却使用平均本益比倍数很可能会错失很多机会。

  • 利用营收成长率对本益比调整

这个方法是第二种方法进阶版,它使用营收成长率搭配本益比进行估价。若是高速成长的公司,在用这种方法估价时就会给予比较高的本益比,反之,价值型的公司合理本益比会较低。

以网家(8044-TW)为例,网家的营收成长率与 PE 很明显呈现正比,当营收成长率上升时,PE 也会随之上升,反过来说,当营收成长率下降时,PE 也会随之下降。表示这家公司适合使用营收成长率来调整合适的本益比。

以上是几种比较常见的本益比估价方法,所以以后再使用本益比估价的时候,千万别再用固定的数字了,试试更合理的方法吧!

【延伸阅读】

  • 你真的了解本益比吗?
  • 本益比(PE Ratio)是什么?图解必懂投资指标