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为什么目前市场水位如此之高呢?

泰壤基金2020-08-30128
如果你有在注意财经新闻的话,很难不发现那些谈论目前股市有多高的文章。《华尔街日报》在上週有一篇很好的文章:美国股市会持续破纪录吗?细数五项支撑理论。 这五项理论是:

如果你有在注意财经新闻的话,很难不发现那些谈论目前股市有多高的文章。《华尔街日报》在上週有一篇很好的文章:美国股市会持续破纪录吗?细数五项支撑理论。

这五项理论是:

  • 股价反映了美国公司的复甦。
  • 全球展望良好。
  • 美国处于“金髮经济” (编按:高成长、低通膨并存,利率处于低水位) 的情势。
  • 被动基金使股价抬升。
  • 没有其他的投资选项。

我认为在这份清单中,第一、三和五点是正确的,而第二点和第四点是错的。还有其他的一些想法,我也认为是正确的。

  • 目前的人口年龄分布使人们想要买进能够带来长期现金流量的资产。货币政策导致资产价值膨胀,而非货物价值膨胀。
  • 人们过于高估政治和社会结构的影响,认为它们有相当大的力量。
  • “虽然还没有产生笨钱效应 (Dumb Money) ,但是在零售业的波动已经产生了与笨钱效应完全相反的作用。

我不同意《华尔街日报》的第二点,因为强劲的全球经济除了会使利润上升之外,资金的成本也会增加。全球经济能够使股票上升、下跌或者是保持中立,这端视于哪一项因素比较强劲。

而第四点,我曾经写过一篇文章:股价的高估并非因为被动投资造成的。在投资组合当中,股票比重的提升,远比主动/ 被动投资的选择还重要。当人们在投资组合当中持有越多股票,就会使股价提升。

主动/被动投资对于在指数当中,以及在指数之外的股票的相对价格比较有影响。最明显的是观察债券 ETF。ETF 之中的债券相较于其他小型非指数型的债券来说,有着较低的殖利率以及较高的价格。

股票之中,或许也存在着这样的情况,但要证明并不容易,我之前曾经写过相关的文章。在短期,如果公司存在于热门的 ETF 当中,就会因为这样的趋势而持续上涨。在某个时间点则会开始出现转折,因为最终投票机将会变成秤重机。

为何股价如此之高?

因为资讯科技的发展,而使产量增加,而产量则推升了利润率。此外,在开发中国家,有许多员工,仅得到极低的薪资。

《华尔街日报》的第三点和第五点讲的事情几乎是一样的。目前的利率处于低水位,这主要是因为通货膨胀率低,一般的经济活动没有那样的茁壮。也因为如此,资金成本较低,相对于股票和债券的现金流量来说,人们愿意付出更高的价格。

会有这样的状况,其中一个原因来自于年龄分布,这也是我在新增的第一个原因之中提到的事情。对于那些将要退休或者是已经退休的人来说,并没有太多获利方式让他们能够在未来保有相同或者是更高的购买力。

有几种原物料是可以囤积的,像是黄金。但是绝大多数的原物料都是不能囤积的。因此如果你想要依赖债券较低的报酬维生,并认为通货膨胀将会升高的话,可以买进债券或者是和物价指数连动的债券。货币市场基金能够让你的投资保持稳定,也能够带来一些回报。如果你想要保护资产,避免受到通货膨胀的影响,也可以选择买进股票,并承受资金成本提高的风险。持有房地产也是一样的,但是需要承受持续增加的贷款利率。

当货币政策所增加的每一美元,从被储蓄转成被消费时,可能会发生一些转变。目前货币政策所产生的通膨仅影响资产的价格,并未影响货物的价格。

而在我新提出的第二点,当人们认为股票系统长期能够维持稳定的话,他们愿意在股票当中配置更多资金。目前看来或许是事实,但是它低估了发生交易混乱、战争、社会主义复甦以及未来可能更糟的人口年龄分布。人口缩水的国家,会有较低的资产报酬率。生产效率低落的国家,经济无法成长。

而我在第三点提到的,可能会有一些争议。我并没有看到许多人高喊着“买进股票”。仍有许多人不太信任这个市场。这也是杰森・兹威格 (Jason Zweig) 在近期《华尔街日报》的专栏当中所说的。当我看到人们以作空波动交易策略来赚取报酬时,这让我感到纳闷。就如同之前我所说的,“这看来就像是免费的钱带给人们的诱惑,只会让他们的财务状况更糟”。

那么该如何是好呢?我的模型指出,现在的市场水位已经很高了。未来它有可能变得更高。过去估值能够保持在前几个百分点的时间从未超过三年。如果市场能够经历下列的事项的话,它仍然能够保持健全:

  • 普通的迴归。
  • 普通的熊市
  • 更多元的板块/企业表现

未来会发生上述的任何情况吗?我不知道。现在,我的资产配置风险对我来说并不高,我投资在股票的部份约佔 70% (这对大多数人来说似乎很高,但我已经习惯了)。如果市场估值再继续升高,达到前 95 百分位的话,我会作一些避险的动作。但现在,我并不愿意。(编译/Ing)

《The Aleph Blog》授权转载

【延伸阅读】

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