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估值基础入门(三):本益成长比

泰壤基金2020-08-30128
PEG,即本益成长比。企业每年发布业绩,大家看的其中一个重要数字,就是利润成长率。PEG 计算方法很简单,只要将本益比除以过去一年或预期未来一年的利润成长率即可。由于投资是

PEG,即本益成长比。企业每年发布业绩,大家看的其中一个重要数字,就是利润成长率。PEG 计算方法很简单,只要将本益比除以过去一年或预期未来一年的利润成长率即可。由于投资是为了分享企业未来的收益,所以很多人计数时会用预期成长率而非过往成长率。

背景

这个比率源自 Jam Slater,投资名着《祖鲁法则(The Zulu Principle)》的作者,但 PEG 的发扬光大者,是我最喜欢的投资大师彼得・林区(Peter Lynch)。很有趣地,由于一般人认为彼得・林区的投资风格是专找成长股,所以 PEG 也变了成长股投资的必用指标。

适用範围

一般人都会在估值高成长企业时引入 PEG 比率。假设一企业来年利润增加 50%,而现在的本益比是 25,PEG 就是 0.5。当然 PEG 越低越好,我是没有什么範围或标準的,网上很多资料都说 PEG<1 就比较便宜,这个说法大家自行分析一下。

盲点

在 2015 年我做过一个试算表,假设股价不变:

这个表虽然简单,但我想到了两个问题:

一、利润成长只有长期和稳定才有计算价值,即使分析师同利润成长比较分为三段,也要有足够原因解释为什么可以持续。毕竟,这一切都只是预期。投资有一点必然失败,就是付出过多价钱,买到太高的预期。

二、到底买一家现在本益比和成长率都低的企业,还是高本益比和成长率高的企业,会比较容易得到以倍数计的回报?

以上两个问题是投资成长股经常拥有的盲点,如果看看我上年的文章《高成长,高估值,高风险》,就会明白高成长企业的投资策略有其根本性的问题,就是安全边际太少。任何一个期望落差都会导致本益比和股价的大幅下挫,这种投资法尤如战场上的冲锋兵,在战胜时被歌颂,在战败时必死无疑,因为没有给自己留后路。

在价值投资的用途

然而我认为 PEG 仍然有其用处,前题是一定要对企业的利润成长来源有深入了解,以及企业要有足够高的 ROE。提出 ROE 的原因很多,有兴趣的可以私下交流,不在这里详述。

PEG 什么时候用最好呢?

1、当投资低 PE 企业时,用来安抚一下自己。
2、当沽空高 PE 企业时,给自己壮一壮胆,等候。

《范骓的投资研究笔记》授权转载

【延伸阅读】

  • 本益成长比是什么 又该如何运用呢?
  • 投资的关键 — 好生意、好公司、好价格