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估值基础入门(一):本益比

泰壤基金2020-08-30129
PE,本益比,是当前市值除净利润得出的倍数 (multiples) ,表达方法是 10 倍或 10x。 简介 这是最基础的衡量指标。首先企业需要有盈利,最好是稳定的,能见度高的,可预测的。例如我之

PE,本益比,是当前市值除净利润得出的倍数 (multiples) ,表达方法是 10 倍或 10x。

简介

这是最基础的衡量指标。首先企业需要有盈利,最好是稳定的,能见度高的,可预测的。例如我之前分析的水务公司,产品需求稳定,价格有固定机制。

如何计算

一、股份市值:将企业的已发行股份,乘当前买卖价格。已发行股份包括有全份投票权(A 类)、部分投票权(B 类) 和没有投票权(C 类)的有经济权利股份,或以上的同等物,例如可转换成以上任何一种的合约、可换股债券或合伙单位(Partnership Units)。

二、净利润(Net Profit):又称 bottom line,因为它是收益表的底行。可取数字有过去一个财年(2015 FY),过去十二个月(TTM)和未来财年的预算(2017E 至 2020E)。

深层意义

一、本益比最重要告诉了一个概念,市值(或当前人们愿意以付出的股价),只是一个倍数,大部分并非实质存在的财富。我们经常看到股价上落时,媒体报导什么蒸发了几千亿,谁的身家暴涨多少百亿,其实都是虚无的,那跟本从来没有存在过。只有明白这个概念,才不会被表面的数字牵着鼻子走。

二、本益比的可比性不高,它是相对的,不是绝对的。本益比在不同行业和产业链位置,不同的企业或产品生命周期,不同政治经济和利率环境,不同的市场心理状态下,都大为不同。所以单因为俄股本益比低而推荐俄股,那是不负责任的,大幅波动的卢布汇率、15% 的通货膨胀和 12% 的央行利率会否维持,更值得考虑。

三、大众心理作用令本益比成为一个极易受影响而变动的倍数。一间企业的本益比,今年可以是 10 倍,明天可以是 20 倍,后年可以是 5 倍,然后因为亏损变了负数。任何时候都有任何人用任何原因说它是合理的,这也是为什么大众心理偏侧的时候,会集体出现低估或高估的情况。不要人云亦云,是利用市场无效的前题。

四、最后是不可预测性。由于我们拥有企业是期望将来的生产力带来的回报,很多人喜欢用预测本益比,而非历史本益比,来衡量估值贵贱,这是无何厚非的。本益比和众多估值方法一样,是一个 garbage in garbage out 指标,如何预测未来的盈利,或者接受未来不可预测性,成为了一门哲学和艺术。最终得出的本益比不是衡量的指标,衡量估值的方法和利润分析的逻辑,才是重点。

戴维斯双击/双杀

为什么有时企业发布布新的利润数字,市值(股价)就会大幅上升(双击)或下降(双杀)呢?因为:

当前市值(股价)=预测本益比 x 预测净利润(每股盈利)

不难发现公式的右方,两个因素都是预测的。只要两项预测同时被上调或下调,因为市值是一个乘数,效应就会被放大。市值是一个很大部分没有真实存在的财富,被调整的幅度和便利度更是无法想像。2013 至 2016 年的港股中,澳门赌场股就受到不断双杀,估值从顶部下跌过 75 至 80%。我在下跌 50% 时就进了场,全因当时未透彻了解估值的概念,低估了乘数的效应。

在价值投资的应用

一、本益比不应是一个筛选工具。很多人单以本益比来判断贵贱,我绝对不同意。因此,市场上有很多估值不合理的企业,我专门挑选没有本益比(亏损)和高本益比的公司来研究。他们的本益比如果只是受短期影响,而这样子就被筛走冷落的话,那自然有可能值得投资。例子有 SRG 和 PBF。

二、戴维斯双击/双杀。我们在双击和双杀出现时,都可以考虑一下市场有没有过份反映。2016 年初 IBM 公布了一个连续十多个月倒退的季绩后,股价由 130 美元直杀直 118 美元,我在 121 美元便入了场。同样地,以前的价值投资学派喜欢买低本益比的股票,在企业营运实际有持续增长的情况下,越多人留意和认同企业的业务和价值,股价会以倍数上升。

三、作为入门的第一个比率指标,本益比是一个很好的引擎老师,叫人开始认清市场和大众心理对估值的偏误,这是价值投资者毕生要磨练的技术。

《范骓的投资研究笔记》授权转载

【延伸阅读】

  • 本益比、ROE 及 ROA 的意义
  • 该如何评价?本益比的使用概念