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加油站类股中不可忽视的定存成长股 — 山隆 (2616) 盈利模式大解密

泰壤基金2020-08-30129
不管景气好坏,饭还是要吃,电还是要用,汽机车的油当然也还是得加。因此,民生必需品相关的类股非常值得价值性投资人一探究竟。我发现投资人较少关注的加油站类股中有一档非

不管景气好坏,饭还是要吃,电还是要用,汽机车的油当然也还是得加。因此,民生必需品相关的类股非常值得价值性投资人一探究竟。我发现投资人较少关注的加油站类股中有一档非常值得作为定存股的股票,那就是连续 24 年发放股利的山隆(2616-TW)。

富爸爸正隆(1904-TW)撑腰,立足不败之地

山隆是宝岛第一大工业用纸厂——正隆的子公司(大家常用的春风卫生纸製造厂),而之所以有山隆的创立就是来自于正隆的原料运输需求,因此早期山隆的营运是以汽车运输为主要业务。但随着车队数量越来越庞大,所谓肥水不落外人田,山隆乾脆自己开加油站来供油,时至今日,山隆在全台已拥有 70 家加油站,佔营运比重 78.31%。简单来说,光是富爸爸正隆庞大的工业用纸运输需求跟车队的加油贡献,就足以让山隆立于不败之地。

「B2B 柴油战略」稳抓企业型客户

山隆加油站的设立是源自于正隆的需求,因此山隆加油站的据点皆在工厂与车队运输途中,方便卡车的加油,正因为据点多处市郊,所以一般民众对山隆较无深刻的印象。不过相较于其他加油站业者,山隆凭藉着 B2B 的柴油战略走出自己的蓝海,除了正隆的车队外,有许多企业的车队也因山隆给予较优惠的柴油价格,长期购买山隆之油品。

细看山隆的加油佔营收比重可以明显发现到这个现象,柴油占 67% 营收来源,反观一般民众常加的 95 与 92 无铅汽油只佔 30%。不像一般加油站是以 95 及 92 无铅汽油为主要营收来源,特殊的营运结构反而成为山隆营运的利基点,抓住油品需求稳定的企业型客户。

安全性(大股东立场)

长期投资一家公司,一定要特别注意董监事持股比例。如果经营团队的立场跟散户不在同一条船上,就算业绩在亮眼,持有这种公司也不心安。山隆的董监持股为 29.51%,通过考验。值得注意的是外资持股仅为 2.26%,我特别喜欢外资持股低的股票,代表当前的股价比较没被炒高,是较贴近价格的价钱。

股利发放表现(套牢至少也还有股利可领)

每次买股票,都要做好万一被套牢的打算。至少股利不能太差,才能在套牢的时候降低成本,甚至最后逆转胜大赚钱。实际上,山隆已经连续 24 年配发股利,显示其加油站与运输业务相当稳定,经得起时间的考验。从下图的统计资料可以发现自 2010 年以来的殖利率皆在 5% 至 8% 之间,盈余分配率也在 2016 年达到 78.4% 的新高,相当适合作为「定存股」。

公司稳定性与成长性

近年来,由于宝岛人事成本的上升,导致发油量少的小型加油站业者纷纷倒闭。2010 年 5 月全宝岛加油站数为 2,636 家,但到了 2016 年 5 月已降至 2,492 家,显示加油站业未来势必将走向强者恆强的趋势。山隆营收主要来自企业车队,相较于其它加油站有更稳定的客源。

此外,山隆近年积极增设自助加油的服务来降低人事成本,也和多家银行合作推出刷卡降价优惠,这些都是小型业者所不及的优势。以上种种营运的策略让山隆短短几年间,从 2010 年的全台第六大加油站业者跃升至 2014 年的第四大加油站业者,仅次于中油、全国及台亚。证明山隆不只稳定,营运更处于成长的状态。

宝岛加油站营运费用调整,山隆质变的开始

加油站业者的获利与油价是否上涨息息相关,虽然油价政策的管制使每公升油品的利润是固定的,但油价上涨时,业者可凭由较低成本的库存油赚取更多的利润。相反的,油价下跌时会让业者承受高价库存油的压力。例如 2014 年开始油价急剧下跌,使山隆的 EPS 从 2013 年的 2.23 元跌至 2015 年的 1.9 元。

有趣的是,2016 年油价虽依旧处于低档,山隆 2016 年前 9 月营收的年增率也衰退,但 2016 年前 3 季 EPS 却逆势成长至 2.35 元,已超越前三年的全年 EPS 表现 。

细探其原因,原来是因为中油在 2016 年初调整了加油站营运费用,这项费用是用于支付薪资、设备及土地等费用。这项费用已 16 年没有调整,导致许多加油站业者不堪负荷节节高升的人事成本而倒闭。

2016 年,中油将每升汽油及柴油的营业费用金额调涨 18%,不过限定在油价下跌时才能实施。正因为如此,山隆虽因国际油价持续低迷使营收衰退,但受惠于营业费用的调涨而使盈利大增。能减轻油价下跌而导致的高成本库存油压力,未来油价的涨或跌都能带给山隆好处,2016 年 EPS 好表现可望在今后延续。

总结

1. 山隆因母公司正隆庞大的运输需求,即足以让营运立于不败之地。

2. 营业费用政策的改变,让山隆受油价涨跌的影响减到最低,有助于 EPS 稳定。

3. 大型加油站与信用卡业者的合作优惠,势必使小型业者的经营压力加剧。

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