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增进投资技巧最好的方法:“一个接着一个的个案分析“

泰壤基金2020-08-30128
我做过很多个案分析,我也建议任何想要迅速增强技巧的价值型投资人尽你所能地做许多个案分析,让自己享受在阅读年报、公司资料中。我待会会解释我为什么会这样说。但我必须先

我做过很多个案分析,我也建议任何想要迅速增强技巧的价值型投资人尽你所能地做许多个案分析,让自己享受在阅读年报、公司资料中。我待会会解释我为什么会这样说。但我必须先说,那些历来最棒的投资人、导师们能做这件事情的重要性讲解的比我还清楚:

巴菲特在这封信中提了无数次 “这两门课”,中间当他提到学习如何评价一间公司的方式时,他说他会去 “阅读一个接着一个的个案”

什么是个案分析?

我的一个简洁定义:一次个案分析就是去阅读特定一项投资结果,然后尝试反向去思考投资流程,以及当投资者决定投资时的思路,并把这些过程记录下来,检视当中的变化、绩效。

换句话说,找到一项特表好或特别糟的投资结果,然后问自己 “为什么”:

  • 结果如何?(注释:无论从好或坏的投资结果,都能让你学到经验,但通常是亏损的结果能让你获益更多)。这可以是你自己的投资(最好的个案分析),或是其他投资人的个案。
  • 为什么投资人决定要做这项投资?
  • 为什么结果会是这样?

做个案分析,你必须从问问题当中去学习。为什么投资人要做这项投资?他们在想什么?投资结果如何?为什么?投资人的思路正确吗?如果不是,那错在哪?投资人可以做什么去避免或预防这样的结果?我可以从中带走什么去应用在我的投资里?

阅读巴菲特的致股东信或许会是做个案分析很棒的开始。我已经读好多次了,但我仍时常会去複习它们,在接着的投资生涯中也会如此下去,因为我仍然在每一次的阅读中学到新事物。阅读巴菲特和其他基金经理人的信最大的好处是,他们会以最清楚、简洁的方式阐述自己的逻辑思维。他们常会说 “这是我做这决定的原因,而这是为什么它行得通(或行不通)”。所以做个案分析就是在看这些伟大的投资者对自己的投资做后续分析。

有些时候情况或许会很複杂。我常读到年代久远的基金经理人致股东信,他们的表现可能极好或极差,但是却没有进一步的评论。对于这些个案,我倾向去更深入的研究,像是去阅读当时后的年报,然后试着回朔当时投资人的思路历程。

所有知识都是堆积而来的

我们所做的投资决策部分建立在我们的经验架构之上。而每次複习巴菲特致股东信时,我都会学到新事物,或是用不同方式去看整个过程,因为随着经验的堆积,我的思路和知识都持续进化。这是各种不同经验、知识一点一滴交织而成、随着时间层层架构上去的网络效应。

巴菲特把这种学习的过程比喻为複利,如同 Pabrai 说的:“所有知识都是累积而来的”。这些个案分析经验会层层累积,随着时间过去,我们的投资技巧会进步、做决策的效率增加;我们过滤、风险控管的能力会增强;和巴菲特一样,我们会有更迅速 “说不” 的能力;我们会更容易察觉问题的本质……

通往成功的蓝图

不只是过滤负面因素,阅读成功的投资为我们在思考未来的路上提供一张张蓝图。读 Henry Singleton 在 Teledyne 的个案提供我们做资产配置的策略蓝图;Eddie Lampert在 Autozone (AZO)的个案也给了我们类似的蓝图;阅读 Schloss 投资 Penn Central 债券的个案,给了我们一张 “仅只是买的便宜也可以导致投资成功” 的蓝图(40 美分换一块钱);巴菲特对 See’s Candy 和可口可乐(Coca-Cola, KO-US)的投资,提供我们一张 “买进拥有定价能力和宽裕护城河的企业,能增进投资绩效” 的蓝图。

一个很棒的个案分析:LeBron James 压哨上篮致胜球

投资技巧就像是运动赛事中球员的程序式记忆。我认为 2013 年的 NBA 季后赛是自从乔丹时代以后最刺激的一季。除了总冠军赛第六场比赛之外,我觉得最刺激的一场就是东区冠军赛的第一场比赛。LeBron James 在哨声响起前一个即时的上篮,带领热火队取得胜利。

我觉得那一球发生的一连串反应事件实在很有趣。时间只剩下两秒钟,热火队落后一分,最后一球很明显要设计给 James 接球,然后跳投,如果他没有空间跳投,那他另一个选择是快速做出一个假动作,可能是一次运球,然后再跳投。无论是哪一种方式,结果都会是 James 在响哨前作最后一次跳投。

然而,实际情况是防守 James 的 Paul George 在 James 接到球前被推开了,这导致 George 必须急忙赶上前去防止 James 在空档下舒服的作出跳投,James 看到 George 正全力冲向他,于是 James 抓準机会压身过了 George,直达篮框,George 因为没办法立即停下自己往前冲的动力,让 James 像一阵风一样在响哨前上篮得分,轻鬆赢下比赛。(详细过程请见此 )

我事后回想,如果同样情况再发生 20 次的话,这场比赛的结果(James 上篮)可能只会发生一次,或一次都不会发生。

所以为什么 James 会做出这样的决定?

这不是计划好的,他没时间有意识的去思考,这只是他程序性的记忆。在 James 的篮球生涯中(从公园、高中、NBA 等等),他已经看过无数次各种情况。如果你能够像他一样面对过这么多情况,那么你就能够更自然、流畅的做出决定。

James 能在球场上即时评估行动的可能性,快速地衡量情况,然后决定要採取什么行动,让成功的机率达到最大。这种能力常常被说成 “篮球智商”,但简单来说,这就是因为看过上千次类似情况后了解到要採取何种最合适措施的程序性记忆。

程序性记忆是运动员、音乐演奏家、芭雷舞者、医生和其他许多职业赖以成功地执行个别行动所必备的,因为通常没有时间让他们有意识地去思考他们正在做什么。

身为投资者,很幸运地我们不必在几秒钟内做出反应。我们甚至不用在几小时(有时候甚至是几天)之内做出反应。通常在状况正在发展或是正要展开时,我们都还有很多时间去评估整体状况。但是就和 James 一样,这些评估技巧都是许多经验累计而成的。在投资上,这一部分要实际从投资中学习,而另一部分是靠着阅读各种我们自己或是其他投资人过往的投资结果,也就是个案分析。

在 1996 年杰出投资者文摘(Outstanding Investor Digest)的专访中,巴菲特也曾提到他自己从阅读过往投资案例中获益的分享:

“你会看到特定的商业模式和商业行为。顺带一提,华尔街常常会忽略这些事情。” “You do see repetition of certain business patterns and business behavior. And Wall Street tends to ignore those, incidentally.”

基本上,个案分析能帮助你判断潜在的获利或是亏损情况,这些华尔街不会在乎,所以让你有机会利用这些洞察能力。

如何作个案分析?

如果你在看完 James 美妙的程序性记忆后燃起了心中的烈火,等不及要开始增进你的投资技巧,那我建议你跟着我做同样的事:阅读、阅读、阅读…,其中最棒读物就是致股东信。

就像我在上面提到的波克夏(Berkshire Hathaway, BRK.A-US)的致股东信,你大可花一整年的时间去研读巴菲特,投资人 Eddie Lampert 就是这样做的,他后来的纪录是投资界历来最好的之一,连续十几年年均报酬率接近 30%。一篇彭博 2004 年的文章提到 Lampert 如何藉着研读巴菲特的投资为自己立下基础:

“Lampert 已经细细研读巴菲特书信好多年了。他是在大学毕业后在高盛(Goldman Sachs Group, GS-US)工作时开始一读再读巴菲特撰写的文章的。他会利用 “逆向分析” 的方式分析巴菲特的投资,譬如买进 GEICO 保险公司的案例。Lampert 回过头去阅读在巴菲特买进前,GEICO 1970 年代几十年的年报。Lampert 说:“我让自己进到巴菲特当时的状况,并思考我是否能了解他为什么要做出这样的投资决策?这就是我学习过程的一部份。” 1989 年他飞到 Omaha 和巴菲特会面了 90 分钟,过程中他对巴菲特丢出许多关于投资哲学的问题。

事实上,在我刚刚提到的致股东信中,其中一个章节阐述了巴菲特买进全美航空的原始思考过程。后来这并不是一次成功的投资,但是在巴菲特清楚阐述其原委,以及注明其中出错的关键后,这项投资倒也给我们其他人上了很棒的一课。

书籍

除了阅读以前的致股东信之外,其他也有很多书籍提供很棒的案例。Alice Schroeder 着述的雪球有许多很好的案例分析,让我们可以了解巴菲特是如何思考,以及作出投资决策的。其中最棒的读物可能是 Joel Greenblatt(乔伊.葛林布雷)的 “You Can Be a Stock Market Genius”,这本书以简单、清晰的方式阐述了许多关于 Greenblatt 做出的成功投资决策个案。

其他还有许多书籍(Market Wizards、Buffettology 等等)也草草带过一些个案,这仍然是很有价值的。这些个案通常只要花你几分钟的时间阅读,却可以帮助你加强一些有价值的观念。

部落格

除了阅读股东信和书籍,我也会去逛几个部落格,里头有一些文章很值得一看,他们常常会拿自己过往的投资来讨论,有时候他们也会去讨论别人先前的投资。像 CSInvesting,、Brooklyn Investor、Geoff Gannon、Above Average Odds 和 Greg Speicher 都是不错的部落格。

我阅读案例的习惯

实在有太多东西要读了,有时候真的让人很崩溃。我觉得关键就是去读就好,让知识随着时间累积,不要太钻牛角尖。我认为如果你持续地阅读巴菲特的信和 Greenblatt 的书,搭配你自己亲身经历的实例,你将可以立下良好的基础,让你能够知道那些历来最伟大的投资人们做出成功(或失败)决策时,是如何思考的。

你可能会採用一些和我相似的方法。遇到个案时,大多数时候我会浏览它们,然后一篇接着一篇,不特别去专研。但是随着时间和个案的堆积,你将可能会发现你想要注记下来的重点。

我通常的作法如下:

  • 準备一个活页夹:将有个案分析的文章、信件列印下来放进活页夹中。就像是一个充满个案的剪贴簿,没有特别的排序,加上一些零星的笔记和想法,方便将来的複习。
  • 建立一个 Word Doc:接着我会写下每篇个案几句简短、重要的笔记,并将笔记记录至 Word Doc。我也会在文件中建立一个 ”关键启发“ 的区块,其中就是我阅读完这些个案后的启发。
  • 建立核对清单:清单上会有一些我往后投资时会特别去注意的关键。

最后一个步骤是我最近才建立的。几年前在 Mohnish Pabrai 的演讲中听他提到了这个想法,直到最近我也决定要开始建立一个更清楚的清单,上面记有要个别注意的关键点。我必须说这对我的帮助真的很大,往后这也会是我持续使用的投资步骤。最大的获益是在撰写这些清单项目时,我发现我真的从中学到了东西,进而让自己改变。核对清单的内容不是静止的,每当我学到更多,内容也就会持续更动。

总结

这篇文章是讲解了为什么我认为阅读个案是重要的,因为这是进步过程中的一部份。当然,我们时常要拿近期的资料、报告来阅读,但是研读过往的投资并时常记录下重要的反思,随着时间的累积,将会帮助你更快速地成长。

你能判断出越多的情况,你就能越準确的衡量风险,也能够句评估各项投资成功的机率。

我打算继续在这个部落格放上我读过的个案短评。投资的成败通常能够回朔到几项主要的关键,这就是为什么我们想要找到这些关键,并且在下一次看到机会来临时,能够将所学都应用上。

之后我会继续阅读个案,并持续和大家分享我找到的有趣想法。(译者/德克)

《Base Hit Investing》授权转载

【延伸阅读】

  • 从阅读优质公司开始,练习以不同角度思考事情
  • 波克夏股东会:关于竞争市场的两个心得