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美国收息奇兵大检阅 (二)

泰壤基金2020-08-30129
本文是小弟新书初稿的节录(预定出版日期:2016年第二季) 可换股债券ETFs 上节提过,买债或优先股收息,如不违约,现金稳袋,但当公司发展一日千里,化身股皇时,债息、股息却不会

本文是小弟新书初稿的节录(预定出版日期:2016年第二季)

可换股债券ETFs

上节提过,买债或优先股收息,如不违约,现金稳袋,但当公司发展一日千里,化身股皇时,债息、股息却不会调整,好处无从享受。究竟有没有途径,既可收息,又可受惠公司普通股股价上升? 答案是可换股债券(convertible bonds,简称CB)。

CB持有人,有权利(并非义务)将持有的债券,换成普通股。以一实际例子说明: 美国社交媒体网站LinkedIn (LKND),于2014年6月,发行可换股债券,条款如下:

假设LinkedIn股价,大发神威,上升至$400,CB持有人可选择行使(exercise)换股权利,换取普通股,股票市值为$400*3.3951=$1358.04,减去之前买入债券的本金$1000,获利$358.04。

但现实情况,是LinkedIn的股价,于执笔时(2016年2月),下跌至$100。由于正股股价,低于CB订明的换股价,CB持有人,当然不会选择行使换股权利,而选择继续收取债息。假设CB到期时,LinkedIn股价,久沉不起,续低于换股价,换股无从,CB持有人仍可取回债券本金$1000。

从上例可以见到买CB的独特好处: 公司普通股上升时,CB便是股票。反观普通股跌到「一仆一碌」时,CB便是债券,受股价下跌的影响较少(上例不买CB,而直接买正股的话,股价由$222.9,直堕至$100,亏损超过五成),风险较买正股低。只要公司运营无大碍,没有违约,纵不能受惠股价上升,亦可继续收息,直至到期,取回本金。

由于买CB,实际上等于买债券加正股的认购期权(于特定价格换股的权力),用打麻雀术语形容,是「叫两飞」,潜在的最高回报,理论上一定比普通债券为高,所以CB的息率,必比普通债券低。公司发CB筹集资金的最大诱因,就是降低融资成本,当股价大升时,保证能配股,增股本,减债务。

由于CB可以换股,所以当普通股股价,接近CB换股价时,CB的价格,会受股价影响至鉅。而如上例LinkedIn的CB,就算普通股股价倍升,也跟换股价相差甚远的话,CB价格,则主要会受公司信贷评级,以及市场整体息率所影响。

想投资美国上市的可换股债券,买入专门投资CB的ETF,最为简单便捷。当中资产规模最大的,是SPDR Barclays Capital Convertible Sec ETF(CWB),达二十七亿美元,每天成交股数近五十万股(2016年二月数据,下同),流通性不俗。CWB总持股数近百只,持股相对比较集中,十大持股佔总资产约30%左右。

至于行业分布方面: 科技佔44%,消费佔21%,金融佔13%。正因如此,CWB跟科技板块ETF(XLK)的股价相关系数,过去五年,高达0.816。如果科技板块遭抛售的话,CWB价格多会受到牵连,但同时亦造就了低吸良机。

执笔时,CWB股价为$39.24,历史息率为3.79%。

上集连结:美国收息奇兵大检阅(一) 优先股

(「美股队长」备注:CWB现时处于下跌趋势中,可以耐心等待更好的买入价格)

《美股队长》授权转载